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梁中华宏观研究:海通宏观:通胀的两个“分化”——12月物价数据点评


  通胀的两个“分化”

  ——12月物价数据点评

  概要:

  2021年1月11日,国家统计局【中华人民共和国国家统计局成立于1952年8月。】公布12月通胀数据,CPI【CPI(全称为Consumer Price Index),即居民消费价格指数,是一个反映城乡居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标,对宏观经济政策的选择、调整和节奏把握上具有】同比重新转正至0.2%,PPI同比降幅收窄至-0.4%。从细项数据来看,通胀继续呈现出两大分化特征:一方面是PPI继续回升,而核心CPI仍在低位徘徊;另一方面是PPI内部,生产资料价格较强,而生活资料价格较弱。这些都反映了我国宏观经济恢复过程中,投资强、消费弱的特点。

  往前看,预计春节后天气、季节对食品供给端的扰动会缓解,食品CPI面临回落压力,核心CPI缓慢回升,整体CPI同比或仍在低位徘徊;PPI的话环比增速或已经见顶,后续随着房地产投资需求的降温,供给端扰动的减弱,PPI同比尽管可能会短期回升,但幅度会相对有限。

  整体上通胀水平处于低位,预计不会成为货币政策的主要干扰项,政策利率加息的概率较低。

  1、食品CPI:短期的供给扰动

  12CPI环比上行0.7%,同比转正至0.2%,CPI的回升明显受到了食品项的拉动。12月食品CPI环比由11月下降2.4%转为上涨2.8%,同比也由降转涨至1.2%。其中,受持续低温天气影响,鲜菜、鲜果的生产和储运成本增加,价格环比分别上涨8.5%和3.5%;猪肉价格则在连续三个月环比回落后,重新上涨6.5%,带动畜肉类整体环比回升4.3%。

  为什么猪价在连续下跌3个月后又重现回升?12月以来,猪肉平均批发价重新走高,主因元旦春节传统假日的临近,加上今年天气较往年更为寒冷,猪肉的需求明显受到提振。此外,寒潮天气阻碍运输、饲料成本的上涨也对猪肉价格产生推动作用。因而严寒天气持续下,猪肉价格预计仍将在高位波动。

  不过目前生猪和母猪存栏量已逐步恢复至接近正常时期,21年全年来看,预计春节后猪肉价格会重回下行周期,一方面是低温天气的好转,另一方面是需求端的季节性走弱。

  2、非食品CPI:中期的需求修复

  非食品CPI方面,12月非食品价格环比由降转涨0.1%,同比回升至0%。其中起到主要推动作用的是国际原油价格的回升,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.2%、5.8%和3.0%,也带动了交通和通信价格环比回升0.9%。

  剔除食品和能源后,反映终端消费需求的核心CPI依然偏弱。在“停滞”5个月以后,12月核心CPI同比重现回落,从11月的0.5%降至0.4%,环比则持平。与终端消费需求相关度较高的其他两项,服务和房租CPI 12月环比分别持平和下降0.1%,也反映了在居民收入受到疫情影响的情况下,终端消费的恢复依然相对缓慢。

  今年1月以来农产品价格均明显回升,其中蔬菜和猪肉价格大幅上涨。预计受春节的临近和严寒天气的持续影响,农产品价格或将持续走强。而非食品方面,终端消费的恢复势头仍较弱,非食品CPI或将维持低位。不过在去年同期高基数的影响下,我们预测211CPI同比将再次转负至-0.3%。

  3、PPI结构:生产和生活的分化

  12月部分国际大宗商品价格持续攀升,带动工业品价格继续上行,PPI环比上涨1.1%,涨幅创171月以来的新高;同比下降0.4%,降幅较上月收窄1.1个百分点。PPI的回升主要受生产资料价格上涨的带动,12月生产资料环比上涨1.4%,涨幅扩大0.7个百分点;生活资料价格环比则稳定在0.1%,同比降幅收窄至-0.4%。生产资料大涨,生活资料偏弱,反映的仍是投资强、终端消费需求偏弱的经济结构分化。

  分行业来看,1230个工业行业中环比上涨的有21个,与11月基本持平。受国际原油价格上涨等因素影响,油气开采(7.9%)、燃料加工(5.3%)、化学原料制品(2.3%)等行业价格继续环比回升,且涨幅较11月均有扩大。而随着国内市场需求持续回暖,加之铁矿石和有色等国际大宗商品价格上涨较多,有色金属冶炼(3.9%)、黑金冶炼(3.3%)等金属相关行业价格也继续上涨。此外,由于年底气温较常年同期偏低,供暖需求快速增加,带动燃气供应和煤炭采选价格涨幅分别扩大至4.1%和3.5%。

  预测211PPI同比小幅转正。21年1月以来国际油价继续上行,国内煤价大幅回升、钢价上行。由于近期我国经济需求的恢复仍将持续,海外供给扰动难以完全消除,加上20年上半年低基数的影响,我们预计短期PPI同比将延续回升态势,21年1月PPI同比有望由负转正至0.4%。

  4、今年通胀风险较小

  通胀数据的持续分化,对应着我国经济复苏中的结构问题。首先,去年下半年以来我国PPI同比降幅持续收窄,而CPI波动则由食品价格的短期波动所主导,剔除食品和能源后,核心CPI同比已连续两个季度维持低位,12月甚至创出新低。其次,在PPI内部,生产资料的强劲回升也与生活资料价格的低迷表现形成对比。通胀数据的持续分化,实则意味着我国的经济恢复仍面临结构性问题,即投资强而消费弱,上游强【四川省书法家游强(1963~ )笔名苦墨。】而下游弱。

  展望2021年,PPI环比或将回落,同比回升力度也将有限。20年6月以来,我国PPI同比拐头进入上行通道,降幅从-3.7%持续缩窄至-0.4%。究其原因,供给方面,疫情对商品的供给,尤其是海外供给冲击较大;需求方面,经济复苏以来,我国投资需求旺盛,尤其是地产投资增速连续位于11%左右的高位,是支撑工业品价格的重要原因。

  但地产调控、融资政策逐渐收紧,全年地产投资面临减速,加上随着疫苗的铺开投放,供给端扰动也会逐步缓解,因而去年121.1%PPI环比或许就是高点,同比尽管会有回升,但大概率将停留在低位。

  全年CPI或也将在低位徘徊。随着春节后天气转暖,猪肉价格预计进入周期下行阶段,带动食品价格明显走弱。而非食品CPI方面,居民收入恢复动力偏弱,因而核心CPI的回升节奏也将相对温和。

  作为货币政策的主要影响指标,若全年通胀维持在低位,对货币政策的干扰也会比较小,预计政策利率加息的概率不大。

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