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A股抱团进入“自由辩论”:正方名单“一箩筐”中金、中信建投、国金、光大、德邦…反方暂时有点“孤独”



  1月13日,A股【A股,即人民币普通股,是由中国境内公司发行,供境内机构、组织或个人(从2013年4月1日起,境内、港、澳、台居民可开立A股账户)以人民币认购和交易的普通股股票。】躁动继续,全天成交额再次突破万亿。


  市场表现上,指数全天震荡走弱,市场分歧加大。截至收盘,沪指跌0.27%,报收3598点;深成指跌0.61%,报收15365点;创业板指跌1.57%,报收3130点。板块上,白酒、军工、锂电、光伏等高位抱团板块集体下挫。

  在近期市场躁动的过程,各大研究机构和专家对于“抱团”现象的讨论依然热烈,目前来看,认为目前抱团有其合理性,抱团仍未趋向极端的正面观点居多。


  来看他们都说了什么。


  01


  正方名单“一箩筐”:中金【中金其实就是(中国国际金融有限公司) 作为中国第一家中外合资投资银行,中金公司致力于为国内外机构及个人客户提供符合国际标准的投资银行、资本市场、机构及个人证券销售和交易、固定收益、资产管理、直接投资以及研究服务。】、中信建投【中信建投证券研究发展部,以“引领专业投资,研究创造价值”为服务理念,为客户及公司各项业务提供研究支持。】(行情601066,诊股)、国金、光大、德邦【德邦是著名的货运品牌。】……


  对于抱团现象,中金公司【中金公司,全称中国国际金融股份有限公司,成立于1995年6月25日,是中国内地第一家中外合资的投资银行,于2015年11月9日在香港联交所主板上市。】(行情601995,诊股)的最新研究观点认为,不必过分担忧“抱团”解散影响。


  中金公司认为,当前主动公募持股尚未完全脱离基本面。


  中金认为,2010年二季度至2020年二季度主动公募持股平均PB为2.32倍,该数字于2020年Q2【Q2是一个专门针对中国15-25岁年轻人群体皮肤比较娇嫩的特性,而针对性的研发的新一代温和型护肤品品牌。】上升至4.77。但估值上升主要是由于主动公募持股近年持续从老经济向新经济转移所导致。假若将主动公募行业持股比例与当期市场行业分布相匹配,最新市盈率为均值向上一倍标准差水平,与创业板指水平相近。


  此外,机构持股向少部分个股集中或是长期趋势。对比海外市场,投资者关注度或向少部分公司集中,具体表现为不论是成交、市值还是营收,少部分股票占据市场大部分比例,当前A股集中水平与海外仍有差距。与此同时,被动/主动公募管理规模向头部集中,将使得投资决策权向少部分人倾斜,投资行为或将更一致。


  德邦证券【德邦证券有限责任公司(简称德邦证券)是经中国证监会批准设立的具有股票主承销资格的全国性综合类证券公司。】的研究观点认为,机构抱团行为短期难以瓦解。首先,在市场交易惯性之下,热席短期难散;其次,近期公募基金【公募基金(Public Offering of Fund),是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。】发行依然非常火爆,增量资金踊跃入市;最后,年报披露季来临,机构抱团的标的业绩确定性较高,易受市场追捧。


  中信建投研究所所长武超【武超,2001年9月至2005年7月,武超就读于西南交通大学旅游管理专业,成绩优异且多次获得奖学金。】则在接受媒体采访时曾表示,从2018年到现在,整个市场的机构行为越来越明显。不管从市场的新发基金还是增量资金来看,散户市场逐步在向机构化演变。这就导致重仓的白马股【白马股,是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。】被不断推高。


  武超则认为,从行业基本面上来看,未来可能不区分大公司【电影拍摄制作备案公示表备案立项号片名备案单位编剧备案结果备案地        影剧备字[2015]第3496号大公司长春视立方文化传播有限公司樊超同意拍摄吉林省        梗概:金总是一个很有理想的人,有一个很有前景的公司,还有一个口舌如簧的下属钱多多。】和小公司,而区分好公司和差公司。这是注册制【注册制即所谓的公开管理原则,实质上是一种发行公司的财务公开制度,注册制还主张事后控制。】深化后所带来的必然结果。未来,A股港股化的趋势比较明显。过去一年,股市选出了“班上最好的学生和最差的学生”,一些没有被选出来的公司可能在行业赛道上或治理结构上等存在问题。


  国金证券【国金证券股份有限公司是一家资产质量优良、专业团队精干、创新能力突出、具有规范类资格的综合类上市证券公司,也是中国证券监督管理委员会核准的七家合规试点证券公司之一。】(行情600109,诊股)则指出,目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段,短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。但抱团板块相对大盘的估值仍未到极端泡沫化程度,如果只依赖估值性价比这一因素,抱团松动的过程或相对波折。


  国金证券认为,2019 年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/ 新能源”的路径再在演变。具体来说,2019 年上半年集中抱团食品饮料, 下半年集中抱团电子(半导体),2020 年上半年抱团医药,下半年抱团白酒和新能源。截止2019年三季度,股票类基金对食品饮料、电子、医药和电气设备板块配置比重都处在相对高位,合计占比高达 52.5%,上述板块成为所谓“核心资产”和“优质赛道”的典型代表。


  国金证券认为,特别是食品饮料(白酒)行业,自2017年以来公募配置比重持续提升,抱团现象尤为显著。对比2011-2012年的食品饮料抱团,本轮食品饮料抱团持续时间更长。但从相对估值来看,当前食品饮料估值相对万得全 A 指数的估值并没有突破2011-2012年的高点。


  光大证券(行情601788,诊股)近期的策略观点认为,短期内资金抱团大幅度松动或瓦解的可能性较小。对于大市值股票【大市值股票也就是大资金股票,就是股票资金实力强,股本比较雄厚的股票。】,短期内疫情不确定性使得大市值股票抗风险能力凸显,而注册制和退市制度改革将长期推动资金向行业龙头集聚。对于消费、新能源等自己抱团板块而言,较明显的业绩增速优势和不断涌入的资金使得资金在上述板块的抱团仍有望持续,但投资者需关注上述板块资金面和业绩面变化,一旦出现资金净流入【资金净流入(net capital inflow)是一个金融学术语,与其相对的是资金净流出,它们用来描述资金流向的,举个通俗的例子,一个水池有一个进口,一个出口,假设进口流入1立方的水,出口流出2立方的水,相对于水池来说,水净流出1立方,反之水净流入1立方。】减少或者板块业绩不及预期的现象,资金在上述板块的抱团可能会出现松动,在此之前,资金抱团大幅松动的可能性较低。


  02


  部分机构提示调整风险 但认可抱团的合理性


  目前明确对抱团行情持续性保持怀疑的机构不多,不少机构提示相关短期可能的风险的同时,也指出仍看好机构目前抱团的标的。


  比如兴业证券(行情601377,诊股)的策略观点就指出,以外资百大消费科技持股作为国内核心资产的代表,其PB和PE估值均达到历史98.9%、100%分位数水平,类似2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。筹码集中、估值高位,让目前抱团的消费科技可能上行有顶,谨慎防范外部风险带来的抱团板块出现补跌。


  不过,兴业证券同时也认为,宽裕的流动性则支撑消费科技核心资产下行有底,“爆款基金”等待建仓,可能将继续支撑抱团板块维持高估值【高估值:指的是价值被高估,往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上,指的是目前的价格或者指标被人为高估,其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】。


  兴业证券认为,从A股长期发展角度来看,当前的“机构抱团”并非过去的“机构抱团”,A股一批优质核心资产脱颖而出,成为QE时代的“非卖品”。随着A股美股化推进,核心资产长牛已在途中,中国核心资产在全世界范围内都具备稀缺性,成为QE时代下抵御贬值最好的“非卖品”。兴业证券认为,防范补跌行情的同时,把握中长期逻辑,抱团板块的回调往往是加仓机会,核心资产全程具备超额收益。


  瑞银证券A股策略分析师孟磊在回答媒体提问时表示,抱团短期内不太可能很快瓦解,但是部分股票或部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力,很难说估值上面有特别大的提升空间。


  他指出,其核心原因有两点:第一,龙头公司由于各种原因,盈利增速比整个行业快很多,过去几年无论是上游材料行业、下游消费或创新驱动的科技行业,龙头公司都能拿到更多市场份额,这个趋势的本质是中国经济再平衡的过程,我们相信这个趋势会延续下去;第二,过去几年因为“房住不炒”的定调或无风险收益率下行,居民资产从固定收益到股票当中,但投资股票不是自己炒股,而是通过买基金等方式,去年股票和混合型基金发了1.9万亿,所以机构抱团只是结果,因为龙头公司符合机构投资者的逻辑,大家喜欢风险偏好较稳定、增长较快但盈利没有特别大风险的股票。


  招商证券(行情600999,诊股)近日则对与股票市场密切相关的可转债市场的“抱团”现象进行了关注。


  招商证券指出,与股市相类似,当前转债市场机构“抱团”现象也较为显著,具体表现为优质品种近期的转股溢价率抬升显著,转债成交集中度持续抬升,以及转债基金显著跑赢转债指数。


  招商证券认为,后市来看,资金层面一季度仍有较大规模的新发行基金支撑股市估值,四季度二级债基也有200亿的新发规模支撑转债估值,但权威媒体以及市场对机构抱团表现出较高的关注度。而当前抱团转债价格已经不低,进入考验交易能力的时刻,若后续抱团瓦解、则蕴含较大的回撤风险,可能会引发估值与平价双杀,因此应适当将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种,不过双低品种仍然要规避。


  

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